ANALİZ: Hizmet fiyatları yumuşuyor, fakat faiz indirimi 2025’e kalabilir
Ekim ayı TÜFE enflasyonu aylık %2,88 düzeyinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonu %49,4’ten %48,6’ya geriledi. TÜİK ekim ayında TÜFE enflasyonunun %2,88 düzeyinde gerçekleştiğini açıkladı. Bu sayı %3,0’lük iddiamızın hafif altında kaldıysa da, %2,53’lük medyan piyasa beklentisinin üzerinde bir gerçekleşme oldu. Böylelikle, geçen ayki ölçüde olmasa da ikinci ay üs tüste piyasa beklentilerinin üzerinde bir gerçekleşme ortaya çıktı. Ekim 2023’teki %3,43’lük enflasyonun seriden çıkmasıyla, yıllık TÜFE enflasyonu %49,4’ten %48,6’ya geriledi. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) ise aylık %2,8’lik gerçekleşmenin akabinde yıllık bazda %49,1’den %47,8’e geriledi.
Yurtiçi ÜFE enflasyonu ölçülü seyrini sürdürerek aylık %1,29 düzeyinde gerçekleşti ve yıllık %33,1’den %32,2’ye geriledi.
Olumsuz tarafta besin ve giysi enflasyonu, olumlu tarafta hizmetler enflasyonu var
Piyasa beklentilerinin üzerindeki gerçekleşmeye yol açan faktörler ortasında %4,3 düzeyinde gerçekleşen besin enflasyonunun öne çıktığını söyleyebiliriz. Burada da temel belirleyici sebze-meyve fiyatlarındaki %19’luk artış olsa da, işlenmiş besin fiyatlarının da istikrarlı bir halde (%2,0’nin üzerinde) artmaya devam ettiğini belirtmek lazım. Bunun yanında giysi enflasyonunun %14,6 artmış olmasının da katkısı olmuş üzere duruyor, ki bizim bu kaleme ait enflasyon tahminiz de %11,5 civarındaydı.
Bu iki olumsuz faktörün dışında, olumlu bir gelişme olarak, hizmetler enflasyonunun Ağustos ve Eylül’deki %4,6 ve %4,9’luk artışların akabinde %1,95 düzeyine gerilemiş olması. Mevsimsel düzeltmenin akabinde bu sayının kabaca %2,5-2,6’ya tekabül ettiğini tahmin ediyoruz, ki bu da hizmet enflasyonunun evvelki aylardaki %4,0’ün üzerindeki düzeylerine nazaran değerli bir yumuşamaya işaret ediyor.
Kurdaki stabilitenin yardımıyla güçlü mal kümesi enflasyonu ve başka temel mallar enflasyonu %0,7 ve %1,2 düzeylerinde gerçekleşerek bu ay da manşet enflasyonu aşağı çeken kalemler oldular. Yıllık bazda bakıldığında, çekirdek mallar enflasyonu kur yardımıyla %28,3 düzeyine kadar gerilemişken, hizmetler enflasyonu %69,8 düzeyinde bulunuyor. Bu fark, kalıcı dezenflasyon için kurdaki stabilitenin tek başına kâfi olmadığını, asıl enflasyon beklentilerindeki ve fiyatlama davranışlarında güzelleşmeye gereksinim olduğunu anlatıyor.
TCMB 8 Kasım’da sene sonu TÜFE enflasyonu beklentisini %38,0’den %43,0-43,5 düzeylerine yükseltebilir
Ocak-Ekim devrinde kümülatif TÜFE enflasyonunun %39,8’e ulaşmasıyla TCMB’nin sene sonu için %38,0’lik iddiası 10 ayda aşılmış oldu. Eylül başında açıklanan OVP projeksiyonu olan %41,5’in tutması için de son 2 aydaki kümülatif enflasyonun %1,2 olması gerekiyor, ki bu da OVP projeksiyonunun tutmasının da güç (hatta tahminen de imkansız) olduğu manasına geliyor. Hasebiyle, TCMB’nin 8 Kasım’da açıklayacağı Enflasyon Raporu’nda sene sonu kestirimini %43,0-43,5 civarı bir düzeye yükseltmesi kaçınılmaz üzere duruyor.
Biz ise sene sonu iddiamızı %45 düzeyinde tutmaya devam ediyoruz.
Piyasada yüklü faiz indirim beklentileri 2025 yılına sarkabilir
Hatırlanacağı üzere, TCMB mayıs ayında mevsimsellikten arındırılmış aylık enflasyonun son çeyrekte %1,5 civarına gerileyeceği beklentisini paylaşmıştı. TÜİK mevsimsellikten arındırılmış aylık enflasyon sayılarını yarın saat 16:00’da açıklayacak olsa da, %2,5 civarı bir sayı görebileceğimizi kestirim ediyoruz. Buna nazaran, hizmet enflasyonundaki gerileme TCMB’nin yönlendirmesi ile uyumlu olsa da,
manşet enflasyon TCMB’nin iddia patikasının dışında (üst bandının da üzerinde) kalmaya devam ediyor. Bu durumda, Aralık’ta sembolik bir indirim ihtimali hala masada dursa da, piyasada birinci faiz indirimine ait yüklü beklenti, TCMB’nin cuma günü enflasyon varsayımlarına yapacağı üst istikametli revizyonlar da dikkate alınarak, 2025 yılına sarkabilir.
Serkan Gönençler, Baş Ekonomist, Gedik Yatırım
