Torunlar GYO için Endeksin Üzerinde Getiri önerisi
Beklentimizin hafif altındaki FAVÖK, faiz gelirleriyle telafi edildi.
Torunlar GYO yıllık bazda %18 artışla 2,17 milyar TL (AK: 2,12 milyar TL) net kar açıkladı. Net satışlar yıllık bazda %4 düşüşle 1,67 milyar TL (AK: 1,67 milyar TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %4 düşüşle 2,00 milyar TL’ye (AK: 1,19 milyar TL) geriledi. FAVÖK marjı yıllık 36 baz puan düşüşle %65,6 (AK: %71,4) oldu. Şirket, nakit zengini bilançosu nedeniyle 3Ç23’teki 0,59 milyar TL’lik mali çıkarına karşılık 0,86 milyar TL’lik nakdî ziyan kaydetti.
Tahminlerimize nazaran en önemli sapmalar şu formda sıralanabilir: (i) daha yüksek faaliyet sarfiyatı, iddiamıza kıyasla %8 daha düşük FAVÖK’e yol açarken, daha yüksek finansal gelir, iddiamızdan %3 daha yüksek net kara yol açtı.
Kira ve ortak hizmet gelirleri (Torun Tower hariç) güçlü seyrini korurken, alışveriş merkezi istatistikleri hafif bir daralmaya işaret ediyor. 3Ç24’te hasılatın %90’ı (3Ç23: %93) kira ve ortak hizmetlerden, %5’i (3Ç23: %2) ise mesken ve ofis satışlarından elde edildi. Kira ve ortak hizmetler gelirleri, Torun Tower’ın satışından kaynaklanan kira kaybının tesiriyle yıllık bazda %7 düşüş kaydetti. Şirketin alışveriş merkezlerindeki nominal ciro büyümesi 3Ç24’te %45,8 olarak gerçekleşirken, bu oran tıpkı devirdeki %57,9’luk TÜFE enflasyonunun altında kaldı. Ziyaretçi sayısı ise %1,6 oranında geriledi.
Ertelenmiş gelir kalemi, mesken ve ofis satışlarından 1Y25’e kadar kıymetli meblağda hasılat kaydedileceğini işaret ediyor. Torunlar GYO, tamamı kısa vadeli yükümlülükler altında olmak üzere 8,20 milyar TL (piyasa bedelinin %16,5’i) fiyatında ertelenmiş gelir raporladı. Şirket, 5. Levent 2. Etap projesinden ön satışı yapılan daireleri 1Y25 sonuna kadar teslim etmeyi planlıyor. Bu da TFRS15 kapsamında kıymetli fiyatta hasılat kaydedileceğini işaret ediyor.
Güçlü net nakit, satın almaların önünü açarken kârlılığı destekliyor.
Torunlar GYO, 3Ç23’teki 0,14 milyar TL’lik net faiz sarfiyatına karşılık 3Ç24’te 1,22 milyar TL net faiz geliri elde etti. Şirketin 3Ç24 sonu itibariyle 15,72 milyar TL net nakdi (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) bulunuyor (piyasa bedelinin %31,8’i). Şirket TL vadeli mevduatları üzerinden yıllık %50,67 ve Eurobondları üzerinden yıllık %6,01 ile %9,97 ortasında getiri elde ediyor.
Güçlü nakit konumunun faiz geliri yaratarak kârlılığı destekleyeceğine ve potansiyel satın alım fırsatlarında şirkete rekabet avantajı sağlayacağına inanıyoruz.
Yorum ve Değerlendirme
Alışveriş merkezi istatistikleri daralmaya işaret ederken, yüksek faiz getirili varlıkların ve ertelenmiş gelirlerin sırasıyla faiz geliri ve hasılat kaydı yoluyla kâr yaratımını destekleyeceğini düşünüyoruz.
Beklentilerimize kıyasla kısmen zayıf operasyonel performansa karşın, piyasa reaksiyonunun nötr olmasını bekliyoruz. Tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak sürdürürken, 12A HF bedelimizi 77 TL’ye güncelliyoruz.
AK Yatırım şirket değerleme raporu
